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2008-09-02 19:45 |
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股改的成绩应充分肯定
股改后，长期困扰我国资本市场发展的根本性制度问题基本得到解决，市场运行机制发生了根本变化，市场低迷多年的状况明显改变，投资者对市场的信心显著提升，丧失多年的市场融资功能开始得到恢复，伴随股改而进行的市场创新不断推出且卓有成效。从2005年下半年至2007年，我国A股市场出现了一轮波澜壮阔的大牛市，估值一路上扬。A股市盈率从15倍提高到50倍，A-H股价差重新扩大到50-100%之间。反观这轮短暂牛市的推动力，除了宏观经济向好及人民币持续升值等因素之外，股改这一特定时期的附加推动力显然无可忽视。因此，因为目前股市出现的问题而全面否定股改的成绩是不客观、不科学、不负责任的。
股改设计缺陷及后遗症不应否认
现在所说的股权分置改革基本完成指的只是在制度层面上和法律层面上的完成，而从市场层面上来说并没有完成，而且目前这种市场层面上能否完成正在面临着严峻的考验。从对市场长期发展的影响上看，股改其实尚未真正结束，其面临的考验也许才刚刚开始，股改制度设计缺陷的后遗症目前正以极端的方式吞噬着股改的成果。公司股东，特别是大小非股东与社会公众股股东的利益取向并不一致；大小非集中减持的时间安排，对市场造成了不计后果的冲击；上市公司并没有改变“圈钱”陋习，并没有形成公众公司应有的回报意识。这些问题在最近的市场上都再次浮现出来。
如果说全面否定股改的成绩是不客观、不科学、不负责任的，那么无视或者掩饰股改设计缺陷的后遗症也同样是不客观、不科学、不负责任的。股改和我国此前进行的其它改革一样，都是在走前人没有走过的道路，不可能十全十美，一项改革的措施如果设计得天衣无缝也是非常困难的。而股改恰恰忽略了两个非常技术化的细节问题：一是大小非解禁的期限问题，二是解禁后交易制度安排的缺陷。细节决定成败，大小非的减持速度破坏了市场战略平衡，使市场处于一种不理性的状态，市场的恐慌性连续下跌九再所难免。
辩证的看、客观地分析，我们应该认识到进入2008年的这轮沪深股市暴跌也与股改“后遗症”有直接关系。根据当时的股改政策，非流通股的上市流通实行的是“锁一爬二”的做法。股改方案实施后的第一年非流通股锁定，第二年上市流通不超过5%，第三年不超过10%，三年之后大小非股东则不加限制地自由买卖所持有的股票。也就是说，要将过去十几年时间累计的大小非问题要在短短三年左右的时间让市场来完全消化是非常困难的，对市场的冲击和压力是非常大的。公开的数据显示，截至7月底，沪深两市累计产生股改限售股份数量为4621.04亿股，未解禁股改限售股份存量3741.10亿股。也就是说，股改限售股还有80.96%部分尚未解禁。从本月开始，主要由“大非”所持的限售股开始集中进入解禁期。
根据公开的数据我们可以做个粗略的保守估算，假设在沪市3000点以下，如果“大小非”按照目前的29.38%比例，每股按10元计减持的话，未来将需要1.35万亿资金，假设在沪市3000点以上“大小非”如果按照50%比例，每股按13元计减持的话，未来将需要3万亿资金。“大小非”减持需要这么大的资金量，这些资金从何而来？就像堆积了十几年的“堰塞湖”要在短时间内泻完，只能形成毁灭性的洪水。这些是股改设计之初没有想到合预料到的。
修补股改缺陷 延长实现全流通的过渡期
只有正确辩证看待股改，不否定股改的成绩,勇敢承认股改缺陷和后遗症，并迅速采取修补措施，才能从根本上救市，也才能从根本上以制度治市。现在的问题是，如何从市场层面顺利完成股改，实现全流通，这是当前必须面对和尽快解决的大问题，现在监管层面临着两难选择；如果对大小非减持不加限制，将彻底逆转了中国股市的供求关系，也将彻底摧毁了中国股市的估值体系，中国股市无疑是推倒重来，股改成果将毁于一旦，其后果不堪设想；如果对大小非减持加以限制，则**可能要负背信的责任，但是从长期来看，则对市场各方是多赢之举。孰轻孰重，需要管理层的大智慧和大勇气来决断。
换一个角度来看问题，目前的情况是，如果大小非们都想减持出逃，而市场的资金量有限，其后果是什么：那就是股市长期低迷，谁都想减持最后谁都减持不了，或者卖不出好价钱，就像许多人都去挤一个很小的门，没有规则同时往外挤，结果谁也出不去。如果市场长期低迷，上市公司融资困难，也不是大股东所希望的，在股价较低时候减持，也不是大小非们所希望的。因此，保持股市健康稳定的发展不仅是**、投资者，也是大小非们所希望的，在这个情况下，为达到共赢得结果，**出面对股改的缺陷进行迅速修补，协调市场参与各方有可能达成这样的妥协，即：大小非们排队减持或者说按比例减持，以维护市场的稳定，可以使得大小非们手中的股票都能卖个好价钱。具体说就是，如果限制大小非每年减持不超过10%，这样等于把实现全流通过渡期延长10年时间，如果限制大小非每年减持不超过5%，这样等于把实现全流通过渡期延长20年时间，这将大大缓解大小非减持对市场的冲击，以时间换空间，用10年到20年的时间烫平和消化股改对市场的冲击，这也许是两难选择的折中方案吧。 |
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